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福田汽车600166未来具有成为汽

2019/10/13 来源:黄山信息港

导读

福田汽车(600166)未来具有成为汽车公司的潜力报告主要观点:人均保有量偏低、世界汽车产能现中国转移以及良好的国内宏观经济增

  福田汽车(600166)未来具有成为汽车公司的潜力

  报告主要观点:

  人均保有量偏低、世界汽车产能现中国转移以及良好的国内宏观经济增长预期是中国本土企业有机会成就汽车企业的环境和条件。

  分析福田汽车所具备的战略、管理以及创新方面的竞争优势,我们认为其未来具有成为汽车公司的潜力。

  业务方面,公司正在进行的产品结构调整和配置升级将提升公司盈利能力和扩大市场覆盖,为"十一五"规划达到年销售80万辆规模做好了准备。

  由于前期公司战略上已将"规模增长"转向"能力增长",因此,在行业的景气性调整背景下,相比于同类企业前期产能扩张所带来的资金压力而言,这种调整恰为公司蓄势能量和未来的业绩释放提供了机会和可能。

  公司08年至2010年预计实现营业收入分别约为341.41亿元、492.51亿元、854.42亿元1,EPS分别为0.45元、0.61元、1.17元。

  DCF和DDM模型下,公司合理股价分别约为18.83元,8.78元。

  公司财务状况良好,现金合理,同时筹融资方式多元化,在保持目前股本不扩张的情况下,现有资产可以支撑未来800亿元的销售规模。

  目前公司二级市场股价已经充分反映了本轮行业景气性周期下滑的悲观预期,公司08年至2010年PE只有9.4、6.1和3.2倍,对应隐含市场对其未来增长预期只有5%不到。考虑到公司150亿元的品牌价值,公司股价已被严重低估。建议买入。

  可能存在的不确定性和风险:行业发展的不确定性;关联利益输送和大股东整体上市。

  业绩预测和估值

  公司08年、09年、2010年的EPS分别为0.45元、0.69元、1.33元。

  公司08年至2010年预计实现营业收入分别约为341.41亿元、492.51亿元、854.42亿元,增长分别为22.52%、44.26%、73.48%;净利润分别为4.13亿元、5.56亿元、10.71亿元,增长分别为6.81%、34.81、92.46%,对应EPS分别为0.45元、0.61元、1.17元。

  基本判断和假定:

  由于新产品比重的增加,公司毛利润率将在目前8.57%基础上08年、09年和2010年分别提高到8.56%、8.97%和9.56%。

  相对庞大销售规模公司期间费用率对业绩影响较为敏感,对其的预测是建立在各项费用历史一般水平基础之上,并适当考了新产品推出、投资摊销以及债务性融资增加等可预期的因素,因此预计09年和2010年期间费用比将在目前6.39%的基础上分别提高到6.7%、7.4%和8.0%。

  福田康明斯08年将为公司带来约3800万元的利润损失,而09年和2010年产销量预计分别为5万辆和15万辆,按每台净利3000元计算,届时可为公司贡献0.5亿元和2.25亿元收益。全部达产后,每年可获的投资收益6亿元。

  估值方面,已具有较大安全边际

  相对估值

  按当前市场板块平均估值,公司合理股价应为5元左右,当前二级市场价格已不存在高估状况。

  估值

  DCF模型下,公司合理股本价值约172.59亿元,折合每股价格约18.83元。DDM模型下,公司合理股价约为8.78元,价格相对前者偏低主要是公司分红率预期不高。

  公司财务状况讨论

  --公司财务状况良好,现金合理,同时筹融资方式多元化,在保持目前股本不扩张的情况下,现有资产可以支撑未来800亿元的销售规模。

  较高的财务杠杆和资产周转率是公司保持较高资产盈利能力的两大驱动因素,也弥补了其产品盈利能力偏低的弱点。

  公司实施定向增发后,负债水平降低到近年低点的68.91%,未来随着短期融资券和公司债的发行将使公司负债水平超过80%,财务杠杆风险加大,预计2011年随公司盈利增加而再次降低。

  维持预期的业务扩张,要求公司运营效率在目前已经很高的基础上进一步提高,未来总资产周转率将达到4以上。

  投资建议:强烈买入

  --未来两到三年公司股价预期将达到20元左右。

  目前公司二级市场股价已经充分反映了本轮行业景气性周期下滑的悲观预期,公司08年至2010年PE只有9.4、6.1和3.2倍,对应隐含市场对其未来增长率只有5%不到。

  如若未来两年整体市场恢复到合理PE,那么公司届时可预期价格约20元,相对当前价格约有倍的涨幅。

  实际上,我们认为一个品牌价值即达139亿元,年销售规模达到50万辆的汽车类公司目前40亿元左右的市值也显然被低估。

  另外,公司真正的赢利增长将体现在2010年以后。

  可能存在的不确定性和风险

  公司与供应商以及销售商关联交易较大且隐蔽复杂,因此存在利益被输送的可能暨风险;

  由于公司属大股东北汽控股相对较优质资产,如若大股东整体上市,对公司二级市场价格将产生不确定行影响;

  由于行业与宏观经济增长密切相关,宏观经济的不确定性将会影响到公司所属业务的预期增长。

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